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民生证券-三利谱-002876-公司深度:偏光片龙头产能扩张

发布时间:2022-06-27 06:08:01 来源:竞技宝测速网站 作者:竞技宝登陆

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  三利谱是国内偏光片行业领军企业,公司主要产品包括TFT系列和黑白系列偏光片,主要客户包括国内面板双巨头京东方及华星光电。(慧博投研资讯)2021年随着合肥产线的产能完全释放和龙岗新产线正式投产,公司收入规模迅速增长,2018-2021年营收分别为8.83、14.51、19.05和23.04亿元,CAGR为37.7%。2021年面板市场需求旺盛带动产品售价提升,且合肥、光明和莆田老产线都处于饱和状态降低了单位成本,公司21年盈利水平得到提升:公司毛利率从20年17.36%提升至21年24.99%,净利率从20年6.23%提升至21年15.35%。新产线建设结合产品结构不断优化,为公司打开长期成长空间。面板配套产业国产化渐成趋势,偏光片国产替代势在必行。21世纪以来,面板产业经历了多年的产业转移,2017年后我国开始主导面板市场,目前我国的面板产能占比已超六成。随着面板产业转移,国内的偏光片市场需求不断扩大。根据OFweek的数据,2020年全球偏光片的市场规模约为132.1亿美元,其中中国市场占比持续提升。2015年到2020年,中国市场的占比从21.64%提升到了40.15%。不过,目前国内偏光片供给仍十分受限。偏光片是面板产业中的重要原材料,其制造工艺繁杂,核心的PVA层处理技术长期被日韩垄断。根据IHS的数据,2020年中国大陆企业的市占率仅10%,但国内面板需求增长使得偏光片国产化需求提升,同时疫情也加速了韩厂的退出,2020年LG化学将公司部分产能出售给杉杉股份。

  技术实力保障领军地位,稳步扩产加速国产替代。经过多年技术研发,公司已完全掌握PVA膜染色、延伸、复合等关键技术,成功打破了日韩的技术垄断,成为国内主要偏光片供应商之一。公司坐拥深圳、合肥、莆田三大生产基地,目前主要有6条产线,其中深圳龙岗新产线年底爬坡完成后公司总产能约3200万平米/年。长期来看,偏光片国产化是必然趋势,而充沛的产能是国产替代的前提:莆田规划一条1490mm的车载偏光片7号线万平米/年);合肥二期规划一条1720mm的产线万平米/年)主要做高毛利大尺寸TV产品,未来两条新产线有望改善公司产品结构,提升产品盈利水平。截止2021年底公司年产能约2320万平米,伴随着未来龙岗6号线万平米左右;预计2024年底公司产能合计可达7000多万平米。

  22/23/24年归母净利润分别为4.00/6.03/7.96亿元,当前股价对应22/23/24年PE为13x/9x/6x。估值方面,对比可比公司,考虑公司产能不断扩张及产品结构优化,给予2022年16倍PE,2022年EPS为2.30元/股,对应目标价36.8元。首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:公司技术迭代不及时的风险、疫情风险、上游原材料涨价。

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